北極星垃圾發(fā)電網(wǎng)訊:前言：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)是環(huán)保行業(yè)中的一個細分行業(yè)，這個行業(yè)從無到有，近些年在中國發(fā)展迅猛，又因為其業(yè)務簡單易懂，生意模式具有行政壟斷和地域壟斷的特點，蘊藏著不錯的投資機會。

一、垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展歷程

1、行業(yè)的從無到有：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)經(jīng)歷了上佰年的發(fā)展史。在出現(xiàn)技術(shù)之前，主要通過填埋的方式來處理垃圾，但填埋方法不當引發(fā)了傳染病的蔓延，人們不得不尋找新的垃圾處理途徑。1896年德國漢堡建起了世界上zui早的垃圾焚燒處理廠，自此人類開始進入垃圾科學處理、資源化利用的新里程。

由于早期的垃圾焚燒技術(shù)不成熟，存在二次污染的現(xiàn)象，所以并未成為垃圾處理的主要方式。20世紀初，隨著城市規(guī)模擴大，生活垃圾增加，原有填埋場逐漸飽和，垃圾焚燒減量化高的優(yōu)勢重新得到重視。20世紀七十年代至今，隨著煙氣處理和焚燒設(shè)備的發(fā)展，垃圾焚燒技術(shù)進入成熟階段，應用越來越廣泛。

2、中國的發(fā)展過程：從1979年開始，我國城鎮(zhèn)垃圾清運量以每年5.7%的增速快速增長了近40年，且增長態(tài)勢仍未見放緩。長期以來我國絕大多數(shù)城市采取露天堆放、自然填溝、填埋的原始方式處理城市垃圾，對土壤、地下水、大氣造成不利影響。而且隨著垃圾量的不斷堆積和產(chǎn)生量的增加，垃圾圍城和無處填埋的窘境困擾著各地政府。

我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于20世80年代末，通過引進國外先jin的焚燒設(shè)備和技術(shù)，消化吸收優(yōu)化后步入了較為成熟的發(fā)展階段，以其占地面積小、選址較容易、處理快速、減量化顯著、無害化較chedi以及可回收焚燒余熱等優(yōu)點開始了迅猛的發(fā)展。尤其是近十年，我國政府更是通過立法、行業(yè)補貼的形式大力助推行業(yè)發(fā)展進程。

2010年發(fā)改委明確提出推廣城市生活垃圾發(fā)電技術(shù)。2011 年發(fā)改委、環(huán)保部等要求土地資源緊缺、人口密度高的城市要優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)。2012年，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》確定垃圾焚燒發(fā)電執(zhí)行全國標桿電價每千瓦時 0.65 元，從***層面上明確垃圾焚燒發(fā)電補貼標準。2016年城鎮(zhèn)生活垃圾十三五規(guī)劃發(fā)布，其中提到要新增垃圾焚燒處理能力35.6 萬噸/日。

有迫切的垃圾無害化處理需求，有政府的鼓勵引導和支持，垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展迅猛，各地的新建垃圾焚燒項目如雨后春筍一般，但是因為我國人口眾多、城鎮(zhèn)化的不斷推進和目前我國垃圾無害化處理率還較低等因素決定了，垃圾焚燒行業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

二、垃圾焚燒行業(yè)的市場空間

1、guoji發(fā)展水平：焚燒發(fā)電是當前國外垃圾處理的主流方式，其中歐美、日本等地區(qū)與***走在垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)前列，并形成可借鑒經(jīng)驗。

美國經(jīng)濟發(fā)達，生活水平高，垃圾數(shù)量大，目前美國已將城市生活垃圾處理的主要方式從填埋轉(zhuǎn)向焚燒，甚至花費重金將填埋場垃圾挖出重新處理。目前，美國已建大中型垃圾焚燒制能廠400余座。

日本是目前世界上擁有垃圾焚燒廠zui多的***，全國有垃圾焚燒廠1854座，大城市的垃圾焚燒廠規(guī)模都在600噸/d以上，并帶有發(fā)電設(shè)備，全國垃圾焚燒處理總量為5.2萬噸，占垃圾總量的73%。

通過guoji比較，在城市人口密度與中國較為接近的韓國、日本、德國、英國等***，垃圾焚燒+資源回收方式幾乎占據(jù)處置規(guī)模的80%，填埋的市場占有率均低于20%。

2、中國市場空間：我國城市數(shù)量與城市規(guī)模不斷擴大，城鎮(zhèn)人口jundui數(shù)量與相對占比大幅提高。城市化進程的推進導致我國城市生活垃圾生產(chǎn)量與待處理量近年來持續(xù)增長，近年來我國城市生活垃圾生產(chǎn)量的復合增長率約為6%，城市人均垃圾生產(chǎn)量高達1.-1.2千克/天。據(jù)***統(tǒng)計局資料顯示，2019年全國城市生活垃圾清運量達2.40億噸，較2018年同比增長5.26%。由于垃圾焚燒發(fā)電受益于城市生活垃圾清運量的持續(xù)增長，下游的生活垃圾末端處理行業(yè)將迎來巨大市場增長空間。根據(jù)***衛(wèi)計委測算，我國城鎮(zhèn)化率將在2030年達到70%左右，城鎮(zhèn)化進程的不斷推進勢必帶動垃圾處理需求的可持續(xù)增長，生活垃圾無害化處理市場景氣度有望持續(xù)高漲。

相比全世界城市范圍內(nèi)生活垃圾焚燒處理占比58.29%，我國城市范圍內(nèi)生活垃圾焚燒占比只有37.97%，還有很大的上升空間。通過招標網(wǎng)站和其他公開資料的不完全統(tǒng)計，2019年全國新增中標垃圾焚燒項目125個，總投資超600億元。各地地方政府也相繼了生活垃圾焚燒中長期發(fā)展規(guī)劃（2019-2030），將興建、改擴建的垃圾焚燒項目納入發(fā)展規(guī)劃和省級zhongdian項目中，未來幾年垃圾焚燒行業(yè)將持續(xù)高景氣度和高增長速度。

三、垃圾焚燒行業(yè)的回報測算

垃圾焚燒行業(yè)的收入端主要由垃圾處理費和垃圾發(fā)電上網(wǎng)兩部分構(gòu)成，成本端主要包括折舊及攤銷、財務費用、人工、材料費等。

我們簡單的用一個真實的垃圾焚燒企業(yè)中標公告，來測算一下該項目的回報情況。

已知條件：總投資47995萬元，噸處理費73元，處理規(guī)模800噸/天，年運行時間不少于333天。假設(shè)建設(shè)期為2年，運營期為28年,發(fā)電量280千瓦時/噸。

計算可得：年垃圾處理費1944萬元,年上網(wǎng)發(fā)電費4848萬元，每年總計6792萬元營業(yè)收入，按照行業(yè)內(nèi)平均20%的凈利潤率計算則每年該項目能夠帶來1358萬元凈利潤。

當然這只是一個毛估計算，具體企業(yè)還要根據(jù)實際情況做計算上的修正，比如運營效率、股權(quán)投資比例和融資成本等等。

垃圾焚燒企業(yè)收入構(gòu)成比較簡單，影響回報率的主要就是成本控制能力和經(jīng)營水準。我們從商業(yè)模式上看，典型的垃圾焚燒項目可以理解為 EPC（設(shè)計采購施工）+運營+投資。那么噸投資額（影響折舊攤銷）、投資能力(杠桿率、融資成本)和運營管理水平(利用率、噸上網(wǎng)電量等)的差異會造成了項目的回報率的不同。也是考評一個垃圾焚燒企業(yè)的主要觀測指標。

四、垃圾焚燒行業(yè)的競爭格局

2012-2017年，全國每年垃圾焚燒項目招標的數(shù)量逐漸增多。但在這個期間出現(xiàn)了惡性競爭，甚至有過以 20-30 元/噸超低價中標的極端情況，而行業(yè)普遍認為的垃圾焚燒處理合理的價格區(qū)間應為 60-80 元/噸。

2017年，價格止跌回升，增長至 65.44 元/噸，項目的招標數(shù)量也增加至63個，隨著環(huán)保要求不斷提升，部分資金和運營實力有限的公司正在逐步退出垃圾焚燒運營市場，垃圾焚燒處理價格將維持在合理的水平。上海環(huán)境、偉明環(huán)保等垃圾焚燒上市公司 2018 年新中標的項目垃圾處理費普遍在70-100 元/噸左右。

按照***統(tǒng)計局數(shù)字顯示，截止2018年底，生活垃圾焚燒發(fā)電項目裝機容量前十省份總裝機容量為696萬千瓦，約占全國總裝機容量的76%。全國垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)共152家，裝機容量前十企業(yè)總裝機共計406.2萬千瓦，約占全國垃圾發(fā)電總裝機容量的45.7%。截止2018年底，發(fā)電量前10省份總發(fā)電量為378億千瓦時，約占全國發(fā)電量的78%。年發(fā)電量前十企業(yè)發(fā)電量共計226.2億千瓦時，占全國垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)電量的46.3%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，垃圾焚燒行業(yè)的頭部公司在項目獲取、經(jīng)營水準上遠超同行，未來行業(yè)集中度也會進一步提升，只有那些資金實力強、經(jīng)營和技術(shù)實力youxiu、項目獲取有優(yōu)勢的企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大，在這一波行業(yè)發(fā)展紅利中分一杯羹。目前上市公司中主營為垃圾焚燒發(fā)電的公司有偉明環(huán)保、綠色動力、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、奧豐環(huán)保、上海環(huán)境、光大guoji、瀚藍環(huán)境等。

五、垃圾焚燒行業(yè)的投資機會

垃圾焚燒行業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了行業(yè)重資產(chǎn)投入與現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性，項目投產(chǎn)之后具有排他性，同一區(qū)域不會存在多家垃圾焚燒項目。那么在尋找投資機會時，我們可以通過以下特征來辨識。

1、項目投資額決定了在建工程轉(zhuǎn)無形資產(chǎn)的賬面價值，通過折舊攤銷間接影響運營期盈利能力，而建設(shè)總投資中設(shè)備購置占比約50%。設(shè)備是否自產(chǎn)和成本管控是否得力可以作為選擇時的重要指標。

2、在建項目建成投運是垃圾發(fā)電企業(yè)未來3年可預期的成長來源，我們以在運項目的運營能力為參照，預測在建項目建成投運后的經(jīng)營情況，通過在建項目/已投運項目的比較，可以清晰看出公司未來的成長性。在手項目豐富的企業(yè)，其未來業(yè)績增長確定性高，可以為我們發(fā)現(xiàn)良好的投資機會。

3、項目獲取能力決定了垃圾焚燒企業(yè)未來的發(fā)展空間。所以密切關(guān)注新的垃圾焚燒項目中標情況，可以讓我們在選取投資標的時先人一步。以2019年為例，光大guoji作為國內(nèi)垃圾發(fā)電的***，拿下16個項目，主要集中在河南、河北、山東、廣東四個省份，中標金額為113.5億，占比約28%。城發(fā)環(huán)境在2019年度，共計中標10個項目，總中標金額為53.17億，占比13%，項目所在地均為河南?？岛悱h(huán)境在2019年表現(xiàn)優(yōu)異，總計中標9個項目，遍布河南、河北、山東、江蘇等7個省份，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務多地開花，中標金額高達48.85億，占比12%。